Delubac Obligations

Un atterrissage en douceur de l’économie américaine est désormais le scénario privilégié par le marché. En effet, en dépit de signes d’essoufflement de l’offre de crédit, la consommation des ménages reste solide et le taux de chômage au plus bas : la croissance du quatrième trimestre de 2023 s’établit ainsi finalement à 3,3% (contre 2% attendu !). Cela contraste avec les autres principales économies : l’Europe flirte avec la récession depuis plusieurs trimestres, tandis que la Chine semble avoir définitivement tourné la page de la période où elle était le moteur de la croissance mondiale. Cet environnement pousse la Réserve Fédérale et la Banque Centrale Européenne à opter pour le statu quo en laissant leurs taux directeurs inchangés lors de leur réunion de janvier. Un assouplissement monétaire par les deux institutions est également écarté pour le premier trimestre alors qu’il était le scénario principal fin 2023. En conséquence, les taux longs connaissent un mouvement de tension de part et d’autre de l’Atlantique, le T-Note et l’OAT à 10 ans affichant respectivement 3,91% et 2,66% fin janvier (contre 3,88% et 2,56% le mois précédent). Les marchés actions sont portés par ce contexte économique favorable : le SP 500 progresse de 1.59% sur janvier, l’EuroStoxx 50 de 2,81%. Les marchés du crédit Investment Grade et High Yield sont également dans le vert sur la période, ils tirent profit d’un effet portage favorable et d’un léger resserrement des primes de risques.

Les choix de gestion marqués du fonds (positionnement sur la partie courte de la courbe, gestion active des couvertures taux et crédit) lui permettent de progresser fortement sur le mois (+0,45%). L’exposition sur les titres indexés sur des taux longs (CMS) a également été bénéfique. Les titres CNP Perp et les deux obligations Axa Perp figurent d’ailleurs parmi les plus forts contributeurs à la performance : ils ont notamment bénéficié des récentes offres de remboursement anticipé par des titres similaires et de la requalification règlementaire de certains titres subordonnés à durée indéterminée.